Corehoon
: ข่าวด่วน ทันเหตุการณ์ เศรษฐกิจ การลงทุน หุ้น อสังหาริมทรัพย์ ไอที-เทคโนฯ รถยนต์ ท่องเที่ยว ต่างประเทศ รวดเร็วสดใหม่ทุกวัน 
บล.หยวนต้า วิเคราะห์จุดที่น่าสนใจ SAV Upside สำคัญจากน่านฟ้าใหม่ที่ สปป. ลาว แนะนำ 'ซื้อ' ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาท
SAV บมจ. สามารถ เอวิเอชั่น โซลูชั่นส์ SAV เป็นผู้ให้บริการบริหารจัดการจราจรทางอากาศในกัมพูชา
บริษัทหลักทรัพย์หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด ออกบทวิเคราะห์ SAV เป็น Holding Company ที่ถือสัดส่วน 100% ใน CATS ผู้ให้บริการบริหารจัดการจราจรทางอากาศ ในประเทศกัมพูชา CATS ได้รับสัมปทานให้ประกอบธุรกิจจัดตั้งระบบและจัดการควบคุมจราจรทาง อากาศทั่วน่านฟ้ากัมพูชาแต่เพียงผู้เดียวในปี 2544 โดยปัจจุบันมีสัมปทานรวม 49 ปี สิ้นสุดปี 2594 CATS มีรายได้จากการเรียกเก็บค่าบริการจากสายการบินที่มีการนำ เครื่องบินบินผ่านเขตน่านฟ้ากัมพูชา ทำการบินขึ้น-ลงที่สนามบินภายในประเทศกัมพูชาเพื่อบินในประเทศหรือไปต่างประเทศ ลูกค้าหลัก เช่น Cambodia Angkor Air, Singapore Airlines, Bangkok Airways และ Emirates Airlines เป็นต้น
SAV มีรายได้จาก CATS ในปี 2562 หรือก่อนเกิด COVID-19 ที่ 2.0 พันลบ. ช่วงปี 2563-2565 รายได้ลดลงเพราะผลกระทบของ COVID-19 แต่กำลังทยอยกลับสู่ภาวะปกติ ปี 2566 รายได้อยู่ที่ 1.6 พันลบ.หรือ 82% ของปี 2562 เราคาดจะรายได้กลับสู่ระดับ 90% ในปี 2567 และ 96% ในปี 2568 ในช่วงปี 2561-2562 SAV ทำกำไรปกติได้ที่ 340 และ 499 ลบ. ตามลำดับขณะที่ปี 2566 กำไรปกติอยู่ที่ 280 ลบ. กำลังทยอยกลับเข้าสู่ภาวะก่อนเกิด COVID-19
Upside สำคัญจากน่านฟ้าใหม่ที่ สปป. ลาว ...คาดเห็นความคืบหน้าใน 2Q67
SAV มีโอกาสเข้าไปเป็นผู้ให้บริการบริหารจัดการจราจรทางอากาศใน สปป. ลาว หลังรัฐบาลลาวเปิดให้ เอกชนเข้าไปให้บริหารจัดการแทน ปัจจุบัน SAV อยู่ระหว่างการยื่นข้อเสนอต่อรัฐบาลเพื่อขอสิทธิแก่ บริษัทเพียงรายเดียวที่สามารถเข้าไปศึกษาศักยภาพทางการตลาด ความเป็นไปได้ โครงสร้างสัมปทาน การเรียกเก็บค่าบริการ และส่วนแบ่งรายได้ที่ต้องแบ่งให้กับภาครัฐ เบื้องต้นเราคาดลักษณะโครงสร้างจะ คล้ายสัมปทานที่กัมพูชากล่าวคือได้รับสิทธิในการบริหาร แต่ต้องลงทุนในช่วงแรกเพื่อให้ได้สิทธิและ พัฒนาระบบการจัดการ เราคาดมูลค่าสัมปทานที่ราว 80-120 ล้านเหรียญสหรัฐฯ
จุดที่น่าสนใจ คือ ประเทศลาวอยู่ในตำแหน่งที่เป็นเส้นทางการบินจากไทยไปหลายประเทศสำคัญ เช่น จีน ญี่ปุ่น เวียดนาม และสหรัฐอเมริกาฝั่งตะวันตก ทา ให้มีปริมาณจราจรทางอากาศของลาวสูงกว่าตลาด กัมพูชาถึง 3 เท่า ทาให้ SAV จะมีแหล่งรายได้ใหม่ที่ผลักดันการเติบโตของผลประกอบการของบริษัท อย่างมีนัยสำคัญในอนาคต เราคาดจะเห็นความคืบหน้าของโครงการดังกล่าวภายใน 2Q67
เริ่มต้นคำแนะนำ 'ซื้อ' ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาท
เราคาดกำไรปกติของ SAV ปี 2567-2568 ที่ 465 ลบ. (+66.2% YoY) และ 516 ลบ. (+11.0% YoY) ตามลำดับ การเติบโตหนุนจาก 1) ปริมาณจราจรทางอากาศของกัมพูชาและอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวในภูมิภาคที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง คาดจา นวน Traffic ตลาดกัมพูชาในปี 2567-2568 ฟื้นตัวที่ระดับ 85% และ93% เทียบปี 2562 (Pre-COVID19) ดีขึ้นจากปี 2566 ที่ฟื้นตัวเพียง 69% และ 2) ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จากการที่บริษัทนาเงินสดราว 800 ลบ. ที่ได้รับจากการ IPO ไปชำระคืนหนี้ สถาบันการเงินทั้งหมด ทำให้ปัจจุบันมีสถานะเป็น Net Cash Company เราประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี DCF (อิง WACC 8.0% และ T.G. 3.0%) ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาทต่อหุ้น ราคาหุ้นปัจจุบันคิดเป็น PER67-68 เพียง 25x และ 22x ไม่แพงเมื่อเทียบกับ อายุสัมปทานที่ยาวกว่า 27 ปี และเป็นระดับที่ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เราเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ ” SAV กำลังเข้าสู่รอบการเติบโตใหม่หลังผ่านช่วง COVID-19 และมี Upside สำคัญผ่านการบุกตลาดลาว
ประมาณการและราคาเหมาะสม
บทวิเคราะห์ SAV โดย บริษัทหลักทรัพย์ หยวนต้า (ประเทศไทย) จำกัด เราประเมินมูลค่า SAV ด้วยวิธี DCF ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาทต่อหุ้น เราคาดกำไรปกติปี 2567-2568 ที่ 465 ลบ. (+66.2% YoY) และ 516 ลบ. (+11.0% YoY) ตามลำดับจากปริมาณจราจรทางอากาศในกัมพูชาที่ฟื้นตัว อิงสมมติฐานสำคัญดังนี้
คาดการรายได้สัมปทานกัมพูชา – หมดอายุปี 2594
คาดรายได้จากการให้บริการในกัมพูชาปี 2567-2568 ที่ 1.8 พันลบ. (+10.2% YoY) และ 2.0 พันลบ. (+8.8% YoY) จาก
1) สมมติให้ปริมาณจราจรปี 2567-2568 ฟื้นตัวต่อเนื่อง คิดเป็นราว 85% และ 93% ของฐานปี 2562 หรือก่อนการแพร่ระบาดของ COVID-19 ที่ 133,835 เที่ยวต่อปี
2) สมมติอัตราค่าบริการ (Tariff Rate) เท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลังในอดีต 3 ปีล่าสุด
3) คาดอัตราแลกเปลี่ยนที่ 34.5 USD/THB
4) ส่วนแบ่งรายได้ให้รัฐภายในประเทศ 50% ต่างประเทศ 50% และผ่านเขตน่านฟ้า (Overflight) 30% แต่รายได้ Overflight ส่วนที่เกินจากฐานรายได้ปี 2560 ที่ 851 ลบ. จะถูกคิดส่วนแบ่งให้รัฐที่ 40%
กำไรขั้นต้น คาด GPM กลุ่มที่ 48.9% และ 48.8% ในปี 2567-2568 GPM ที่สูงขึ้นเทียบกับปี 2566 ที่ 47.4% มาจากรายได้การบริการที่เพิ่มขึ้นสะท้อนปริมาณจราจรทางอากาศที่ฟื้นตัว
เราประเมินมูลค่าเหมาะสม SAV ด้วยวิธี DCF (WACC 8.0% และ T.G. ที่ 3%) ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาทต่อหุ้น คิดเป็น PER67 ที่ 25x และ PER68 ที่ 22x เราเริ่มต้นที่คำแนะนำ 'ซื้อ'
ลักษณะการประกอบธุรกิจบริษัทสามารถ เอวิเอชั่น โซลูชั่นส์ จำกัด (มหาชน) หรือ SAV
บริษัท สามารถ เอวิเอชั่น โซลูชั่นส์ จำกัด (มหาชน) (บริษัทฯหรือ SAV ก่อตั้งเมื่อวันที่ 22 สิงหาคม 2560 โดยบริษัท สามารถคอร์ปอเรชั่น จํากัด (มหาชน) (SAMART) เพื่อดำเนินธุรกิจลงทุนในบริษัทอื่น (Holding company) โดยเน้นการลงทุนในบริษัทที่ประกอบธุรกิจการจราจรทางอากาศ หรือธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับการจราจรทางอากาศ ปัจจุบันได้มีการถือสัดส่วนร้อยละ 100.00 ในบริษัท แคมโบเดีย แอร์ ทราฟฟิค เซอร์วิส จํากัด ("CATS") เพียงบริษัทเดียวซึ่ง CATS เป็นบริษัทสัญชาติกัมพูชาที่ประกอบธุรกิจดําเนินการจัดตั้งระบบและให้บริการควบคุมการจราจรทางอากาศในประเทศกัมพูชาทุกสนามบินแต่เพียงผู้เดียวตามสัญญาสัมปทานที่ได้รับจากรัฐบาลประเทศกัมพูชาโดยเริ่มทำสัญญาสัมปทานในปี 2544 และเริ่มนับอายุสัมปทานตั้งแต่ปี 2545 ถึงปี 2594
More Articles
'ซื้อ' ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ที่ 22.60 บาท
