หมวดหมู่: บริษัทจดทะเบียน

Fitch7


ฟิทช์ คงอันดับเครดิต บมจ. ปูนซีเมนต์นครหลวง ที่ ‘A(tha)’ แนวโน้มเครดิตยังคงเป็นลบ

     ฟิทช์ เรทติ้งส์ –กรุงเทพฯ –20 มีนาคม 2563: บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศคงแนวโน้มอันดับเครดิตของบริษัท ปูนซีเมนต์นครหลวง จำกัด (มหาชน) หรือ SCCC เป็นลบ และประกาศคงอันดับเครดิตภายในประเทศ (National Rating) ระยะยาวของบริษัทฯ ที่ 'A(tha)'รวมถึงคงอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของหุ้นกู้ไม่มีประกันและไม่ด้อยสิทธิ ที่ ‘A(tha)’ และอันดับเครดิตภายในประเทศระยะสั้น (National Short-term Rating) ที่ 'F1(tha)'

      แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ สะท้อนถึงความเสี่ยงที่ยังคงมีอยู่ในการที่ SCCC จะสามารถลดอัตราส่วนหนี้สินมาสู่ระดับที่สอดคล้องกับอันดับเครดิตในปัจจุบันได้ภายในปี 2564 จากการที่สภาวะเศรษฐกิจและตลาดที่ต้องเผชิญความท้าทายจากการแพร่ระบาดของไวรัสโควิด-19  ฟิทช์มองว่าการแพร่กระจายของโรคระบาดที่รุนแรงขึ้นในประเทศไทยและภูมิภาคเอเชียแปซิฟิคจะยังคงรุนแรงต่อเนื่องในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ซึ่งจะกดดันเศรษฐกิจมหภาคของประเทศที่มีการแพร่ระบาด และทำให้กิจกรรมต่างๆ ของภาคธุรกิจ รวมถึงการก่อสร้างลดลงในปี 2563  ฟิทช์ประเมินว่าผลกระทบต่อ SCCC น่าจะจำกัดในช่วงปี 2563 และฟื้นตัวได้ในปี 2564  

        อย่างไรก็ตาม การลดลงของรายได้ และ กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของ SCCC ในช่วงเวลาที่อัตราส่วนหนี้สินอยู่ในระดับสูง อาจทำให้บริษัทฯ ต้องใช้เวลาเพิ่มขึ้นอีกหนึ่งปีในการลดอัตราส่วนหนี้สินให้อยู่ในระดับที่เหมาะสมกับอันดับเครดิต ปัจจัยที่มีความสำคัญต่อกการปรับแนวโน้มอันดับเครดิตมาอยู่ที่ระดับมีเสถียรภาพ อยู่ที่ความแข็งแกร่งของบริษัทฯ ที่จะต้านทานปัจจัยลบต่างๆ ทางธุรกิจ และความสามารถในการรักษาสถานะทางการเงินให้อยู่ในระดับที่เหมาะสม โดยอัตราส่วนหนี้สินสุทธิที่ปรับปรุงแล้วต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (FFO adjusted net leverage) อยู่ในระดับที่ต่ำกว่า 2.5 เท่า ณ สิ้นปี 2564 

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต

      ความเสี่ยงต่ออัตราส่วนหนี้สิน – ฟิทช์คาดว่า FFO adjusted net leverage ของ SCCC จะอยู่ในระดับที่สูงประมาณ 2.6-3.2 เท่า ณ สิ้นปี 2563-2564 (ณ สิ้นปี 2562 อัตราส่วนดังกล่าวอยู่ที่ระดับ 3.0 เท่า) โดยมีสมมติฐานว่า EBITDA ของบริษัทฯ ในปี 2563 จะลดลงประมาณร้อยละ 10 และฟื้นตัวกลับมาอยู่ในระดับปกติได้ในปี 2564 อัตราส่วนหนี้สินของ SCCC เพิ่มสูงขึ้นตั้งแต่ปี 2559 จากการเข้าซื้อกิจการต่างๆ หลายบริษัท โดยสูงสุดที่ 4.6 เท่า ณ สิ้นปี 2560 ทั้งนี้ บริษัทฯ ได้แสดงให้เห็นถึงความตั้งใจที่จะลดอัตราส่วนหนี้สิน ด้วยการลดค่าใช้จ่ายลงทุนและการจ่ายเงินปันผล รวมถึงมีมาตรการต่างๆ ในการเพิ่มกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ฟิทช์คาดว่า SCCC จะยังไม่มีการขยายธุรกิจอย่างนัยสำคัญ และคาดว่าบริษัทฯ จะรักษาวินัยในการใช้จ่ายเงินและการลงทุนในช่วงสองปีข้างหน้า

      EBITDA ลดลงในปี 2563 – ฟิทช์ประมาณการรายได้ของ SCCC ลดลงในอัตราร้อยละ 4-6 ในปี 2563 ในขณะเดียวกัน อัตราส่วน EBITDA ต่อรายได้ (EBITDA margin) ก็ลดลงมาอยู่ในระดับร้อยละ 17.5 จากร้อยละ 18.5 ในปี 2562 

ฟิทช์ คาดว่า ผลประกอบการจะฟื้นตัวกลับมาได้ในปี 2564  การเติบโตของกิจกรรมการก่อสร้างทั้งภาครัฐและเอกชนน่าจะได้รับผลกระทบจากการแพร่ระบาดของโควิด-19  ถึงแม้ว่าโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างน่าจะดำเนินต่อไปได้จนกว่ารัฐบาลจะมีการประกาศมาตรการปิดเมือง หรือห้ามดำเนินกิจกรรมใดๆ อย่างจริงจัง 

ในปี 2562 รายได้จากการขายในประเทศไทยของ SCCC เติบโตในอัตราประมาณร้อยละ 5 ในขณะที่รายได้จากการส่งออกและธุรกิจเทรดดิ้งวัสดุก่อสร้างและสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ เติบโตสูงถึงร้อยละ 60  ซึ่งช่วยชดเชยการลดลงของรายได้และกำไรจากธุรกิจในภูมิภาค

        การกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ที่ดี – SCCC เป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์ระดับภูมิภาค โดยมีการกระจายตัวของธุรกิจในภูมิภาคเอเชียหลายประเทศ ได้แก่ ศรีลังกา เวียดนาม บังคลาเทศ และกัมพูชา (ผ่านกิจการร่วมค้า) กำลังการผลิตปูนซีเมนต์ภายนอกประเทศไทยคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 36 ของกำลังการผลิตปูนซีเมนต์ทั้งหมดของ SCCC (ไม่รวมกิจการร่วมค้าในกัมพูชา)  ในขณะที่รายได้จากต่างประเทศคิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 47 ของรายได้ทั้งหมดในปี 2562 การกระจายความเสี่ยงของแหล่งที่มาของรายได้ในเชิงภูมิศาสตร์ของ SCCC จะช่วยลดความเสี่ยงจากการพึ่งพิงตลาดภายในประเทศเพียงตลาดเดียว และช่วยให้ผลการดำเนินงานของบริษัทฯ มีความสม่ำเสมอมากขึ้น โดย EBITDA จากธุรกิจในภูมิภาคสามารถช่วยชดเชยผลกำไรที่ลดลงในประเทศไทยในปี 2560 ในขณะที่ธุรกิจในประเทศไทยกลับมาเป็นธุรกิจที่สร้างอัตราการเติบโตในปี 2562 ซึ่งเป็นปีที่ธุรกิจในภูมิภาคซบเซา

       ตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่ง – SCCC เป็นบริษัทผู้ผลิตปูนซีเมนต์ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทย โดยมีส่วนแบ่งทางการตลาดที่ระดับร้อยละ 29 โดยวัดจากยอดขาย ในปี 2562 บริษัทฯ สามารถรักษาตำแหน่งทางการตลาดของตนเองไว้ได้ในช่วงที่มีกำลังการผลิตใหม่เข้ามาในตลาด และมีการแข่งขันที่รุนแรงภายในประเทศมากขึ้นในช่วงสามสี่ปีที่ผ่านมา โดยอาศัยชื่อเสียงของตราสินค้าของบริษัทฯ ความยืดหยุ่นในการปรับราคาสินค้า นอกจากนี้ SCCC ยังมีสถานะทางการตลาดที่แข็งแกร่งสำหรับธุรกิจในภูมิภาค โดยเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์ที่ใหญ่ที่สุดและผู้ผลิตปูนเม็ดเพียงรายเดียวในประเทศศรีลังกา ด้วยส่วนแบ่งการตลาดร้อยละ 33 และเป็นผู้ผลิตปูนซีเมนต์ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของเวียดนามใต้ ด้วยส่วนแบ่งการตลาดร้อยละ 21 ในปี 2562

         ผลการดำเนินงานมีความอ่อนไหวต่อราคาพลังงาน –EBITDA margin ของบริษัทฯ มีความอ่อนไหวต่อระดับราคาพลังงาน โดยเฉพาะราคาถ่านหินและค่าไฟฟ้า ต้นทุนเชื้อเพลิงและไฟฟ้าโดยทั่วไปมีสัดส่วนมากกว่าร้อยละ 60 ของต้นทุนการผลิตทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ราคาถ่านหินโดยเฉลี่ยในปี 2562 ลดลงจากฐานราคาที่สูงในปี 2561 ฟิทช์คาดว่าราคาถ่านหินจะคงอยู่ในระดับต่ำในปี 2563 ซึ่งน่าจะเป็นผลดีกับบริษัทฯ

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป

       SCCC มีสถานะทางธุรกิจที่ด้อยกว่าบริษัท ปูนซีเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) หรือ SCC (อันดับเครดิตปัจจุบัน  ‘A+(tha)’  แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) ซึ่งอยู่ในกลุ่มอุตสาหกรรมปูนซีเมนต์เช่นเดียวกัน ในด้านขนาดของธุรกิจ ด้วยฐานะผู้ผลิตปูนซีเมนต์รายใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และการกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์และทางธุรกิจที่มากกว่า ทำให้ SCC มีสถานะทางธุรกิจและการเงินที่แข็งแกร่งกว่า SCCC และได้รับการจัดอันดับเครดิตที่สูงกว่า SCCC หนึ่งอันดับ ทั้งนี้ ทั้งสองบริษัทมีแนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ ซึ่งสะท้อนถึงอัตราส่วนหนี้สินที่อยู่ในระดับสูง อันเป็นผลจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่อ่อนแอลงและแผนการลงทุนขนาดใหญ่

       บริษัท ซีพี ออลล์ จำกัด (มหาชน) หรือ CPALL (อันดับเครดิตปัจจุบัน  ‘A(tha)’แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ซึ่งเป็นบริษัทในกลุ่มอุตสาหกรรมค้าปลีกอาหาร ที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิตในระดับที่เท่ากับ SCCC CPALL มีขนาด EBITDA ที่มากกว่า SCCC มาก และมีสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่า โดย CPALL เป็นผู้นำในธุรกิจร้านสะดวกซื้อของประเทศไทย  ดังนั้น CPALL จึงสามารถที่จะรองรับอัตราส่วนหนี้สินในระดับที่สูงกว่า SCCC ได้ในอันดับเครดิตที่เท่ากัน

สมมุติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ

-      รายได้โดยรวมลดลงร้อยละ 4-5 ในปี 2563 โดย ธุรกิจในประเทศไทย รายได้ลดลงร้อยละ 5 (ลดลงร้อยละ 20 ในช่วง 3 เดือนที่สถานการณ์โรคระบาดรุนแรง และไม่มีการเติบโตในช่วง 9 เดือนที่เหลือของปี) และธุรกิจในภูมิภาค รายได้ลดลงร้อยละ 2-5

-         รายได้โดยรวมฟื้นตัว ด้วยอัตราการเติบโตของรายได้ ร้อยละ 7-8 ในปี 2564 และร้อยละ 4-5 ในปี 2565 ซึ่งเป็นการฟื้นตัวของธุรกิจในทุกประเทศ

-       EBITDA margin ลดลงมาอยู่ที่ระดับร้อยละ 17.5 ในปี 2563 และฟื้นตัวมาอยู่ที่ระดับร้อยละ 18-19 ในปี 2564

-       ค่าใช้จ่ายลงทุนรวม 5.0 พันล้านบาท ในช่วงปี 2563 – 2565

-      อัตราการจ่ายเงินปันผลต่อกำไรสุทธิ (Dividend Payout) อยู่ในระดับร้อยละ 80-85

ปัจจัยที่อาจมีผลกับอันดับเครดิตในอนาคต

ปัจจัยบวก:

-       แนวโน้มอันดับเครดิตอาจกลับมามีเสถียรภาพได้หาก SCCC มี FFO adjusted net leverage ลดลงมาอยู่ในระดับต่ำกว่า 2.5 เท่า ภายในปี 2564 (ตามตัวเลขประมาณการ)

ปัจจัยลบ:

-       การที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทฯ อ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ หรือการมีค่าใช้จ่ายลงทุนโดยใช้เงินกู้ในระดับสูง และการจ่ายเงินปันผลจำนวนมาก ส่งผลให้ FFO adjusted net leverage ยังคงอยู่ในระดับสูงกว่า 2.5 เท่า ณ สิ้นปี 2564 (ตามตัวเลขประมาณการ)

สภาพคล่อง

        สภาพคล่องอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้: SCCC มีหนี้ที่จะครบกำหนดชำระในช่วง 12 เดือนข้างหน้า นับจาก สิ้นปี 2562 จำนวน 6.2 พันล้านบาท โดยร้อยละ 44 เป็นเงินกู้ยืมระยะสั้นและวงเงินหมุนเวียนที่ใช้สำหรับบริหารเงินทุนหมุนเวียน  สภาพคล่องของบริษัทฯ ได้รับการสนับสนุนจากเงินสดในมือจำนวน 4.8 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2562  และความสามารถในการหาแหล่งเงินทุนมาชำระหนี้ โดยอาศัยความน่าเชื่อถือของบริษัทฯ และประวัติที่ดีในการเข้าถึงเงินทุนผ่านตลาดทุนและสถาบันการเงิน บริษัทฯ อยู่ระหว่างการขอวงเงินสินเชื่อหมุนเวียนจากสถาบันการเงินจำนวน 3.0 พันล้านบาท บริษัทฯ คาดว่าจะดำเนินการแล้วเสร็จในช่วงครึ่งแรกของปี 2563 โดยวงเงินดังกล่าวจะช่วยเสริมสภาพคล่องให้กับบริษัทฯ ในช่วงสามปีข้างหน้า

Fitch Affirms Siam City Cement at 'A(tha)'; Maintains Negative Outlook

Fitch Ratings - Bangkok - 20 March 2020:

       Fitch Ratings (Thailand) has affirmed Siam City Cement Public Company Limited's (SCCC) National Long-Term Rating at 'A(tha)' and has maintained the Negative Outlook. The agency has simultaneously affirmed SCCC's senior unsecured rating at 'A(tha)' and National Short-Term Rating at 'F1(tha)'.

        The Negative Outlook reflects the risk of SCCC not deleveraging to a level consistent with its rating by 2021 due to the challenging macro environment brought by the coronavirus pandemic. We expect the virus to continue spreading across the Asia-Pacific region in the near term, which will suppress countries' macro economies and business activity, including construction, during 2020. We assume the consequences for SCCC to be limited in 2020 and have factored in a recovery in 2021, although EBITDA may contract during this high-leverage period and delay the company's deleveraging by one year. The revision of the Outlook to Stable relies on SCCC's resiliency to the downside macro scenario and its ability to maintain a sound financial profile, with FFO adjusted net leverage at below 2.5x by end-2021.

KEY RATING DRIVERS

      Deleveraging Risk: Fitch expects SCCC's FFO adjusted net leverage to stay at 2.6x-3.2x in 2020-2021 (2019: 3.0x), assuming its EBITDA will fall by around 10% in 2020 and fully recover in 2021. SCCC has shown a strong commitment to deleverage via an equity injection in 2017, capex and dividend cuts and initiatives to improve operating cash flow, following a series of acquisitions since 2016 that drove its leverage to peak at 4.6x in 2017. Fitch does not expect major business expansion over the near term and for SCCC to maintain its capital discipline over the next two years.

       EBITDA Contraction in 2020: Fitch expects SCCC's revenue to drop by mid-single digits and for its EBITDA margin to fall to 17.5% in 2020 (2019: 18.5%) then fully recover in 2021. Increased private and public sector construction activity is limited while the pandemic continues, although ongoing projects are likely to continue unless lockdown measures are implemented. SCCC's domestic revenue rose by around 5% in 2019 and its trading and export business expanded by a strong by 60% from a small base. This compensated for the decline in revenue and EBITDA in its regional operations.

       Geographical Diversification: SCCC is a regional cement maker with footprints in Sri Lanka, Vietnam, Bangladesh as well as Cambodia via a joint venture. Cement capacity outside Thailand accounted for 36% of the total, excluding the Cambodia joint venture, while revenue generated from overseas (including exports) represented 47% of total revenue in 2019. Geographical diversification reduces single-market concentration risk in Thailand and smooths out the company's earnings. Overseas EBITDA compensated for a decline in home markets in 2017, but the key growth driver switched to Thailand in 2019 when regional performance deteriorated.

       Strong Market Position: SCCC is Thailand's second-largest cement producer, with a market share of 29% by sales in 2019, according to the company. SCCC has defended its market position against increasing supply and heightened competition in the domestic market over the past several years with its strong brand and pricing flexibility. SCCC also has a strong market position in its regional cement operations. It is Sri Lanka's largest competitor and the sole owner of clinker production, with a market share of 33% in 2019. It is also south Vietnam's second-largest competitor, with 21% market share in 2019.

Vulnerable to Energy Prices: SCCC's EBITDA margin is highly sensitive to coal and electricity costs, which account for more than 60% of its total production costs. However, coal prices eased in 2019 from a high base in 2018; we expect coal prices to remain low in 2020, which should be positive for the company.

DERIVATION SUMMARY

 SCCC has a weaker business profile than its closest cement industry peer, The Siam Cement Public Company Limited (SCC, A+(tha)/Negative), in terms of operating scale, SCC's domestic market position as the country's largest cement producer and diversification across geographies and businesses. SCC's stronger business profile warrants the one-notch difference in ratings. However, the Negative Outlook on both companies reflects the risk to their leverage profile from weakened operating cash flow and heavy investment.

CP ALL Public Company Limited (A(tha)/Stable) is a rating peer in the Thai food-retailing industry that has a significantly larger EBITDA and stronger business profile as the country's leading convenience-store chain. It is therefore able to handle its higher financial leverage, resulting in the same rating as SCCC.

KEY ASSUMPTIONS

Fitch's Key Assumptions Within Our Rating Case for the Issuer

- Revenue to fall by 4%-5% in 2020, comprising of -5% for the Thai operation (-20% over three-months and par for the remaining nine months) and 2%-5% for its regional operations

- Revenue to fully recover with 7%-8% growth in 2021 and 4%-5% in 2022 following a recovery in all of SCCC's operating markets

- EBITDA margin to fall to 17.5% in 2020 and recover to 18%-19% in 2021-2022

- Capex of around THB5.0 billion over 2020-2022

- Dividend payout ratio of around 80%-85%

 

RATING SENSITIVITIES

Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action

 - The Outlook could be revised to Stable if SCCC's FFO adjusted net leverage falls to below 2.5x by 2021 on a projected basis.

 Developments that May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action

 - A significant weakening of operating cash flow, a large debt-funded investment or dividend payment to shareholders, leading to FFO adjusted net leverage remaining above 2.5x by 2021 on a projected basis.

LIQUIDITY AND DEBT STRUCTURE

               Manageable Liquidity: SCCC had THB6.2 billion of debt maturing within the next 12 months at end-2019, 44% of which was short-term loans and revolving credit facilities for working capital. Its liquidity is supported by cash on hand of THB4.8 billion at end-2019 and strong refinancing ability through its credibility and record of strong access to local debt-capital markets and bank funding. The company is in the process of acquiring new committed revolving credit lines of THB3.0 billion, which we expect to be completed in 1H20 and provide liquidity support for the next three years.

Additional information is available on www.fitchratings.com

FITCH RATINGS ANALYSTS

Primary Rating Analyst

Nichaya Seamanontaprinya

Associate Director

+66 2 108 0161

Fitch Ratings (Thailand) Limited

Park Ventures, Level 17 57 Wireless Road, Lumpini

Bangkok 10330

Secondary Rating Analyst

Somruedee Chaiworarat

Director

+66 2 108 0160

Committee Chairperson

Vicky Melbourne

Senior Director

+61 2 8256 0325

APPLICABLE CRITERIA

******************************************

 

line logotwitterLike1 Share3Like1 Share1กด Like - Share  เพจ Corehoon-Power Time เพื่อติดตามเคล็ดลับ ข่าวสาร เทรนด์ และบทวิเคราะห์ดีๆ อัพเดตทุกวัน คัดสรรมาเพื่อท่านนักลงทุนโดยเฉพาะ

 Click Donate Support Web

SAM720x100px bgGC 790x90

SME720 x 100banpu 720x90 new1 1

ooKbee1

corehoon NEW2

 

 

ข่าวล่าสุด!!