ทริสเรทติ้ง คงอันดับเครดิตองค์กรและหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกันของ บริษัท น้ำตาลขอนแก่น จำกัด (มหาชน) ที่ระดับ ‘BBB+’ ด้วยแนวโน้มอันดับเครดิต ‘Stable’ หรือ ‘คงที่’ โดยอันดับเครดิตสะท้อนถึงผลงานที่ยาวนานของบริษัทในอุตสาหกรรมน้ำตาล รวมถึงการขยายกิจการไปสู่ธุรกิจอื่นที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำตาล และประโยชน์ที่ได้รับจากสภาวะแวดล้อมของกฎระเบียบที่เอื้ออำนวย อย่างไรก็ตาม อันดับเครดิตดังกล่าวก็ถูกลดทอนบางส่วนจากความผันผวนของปริมาณผลผลิตอ้อยและราคาน้ำตาล รวมถึงความเสี่ยงจากการดำเนินธุรกิจโรงงานน้ำตาลของบริษัทในประเทศเพื่อนบ้านอีกด้วย

ประเด็นสำคัญที่กำหนดอันดับเครดิต

ราคาน้ำตาลที่เพิ่มสูงขึ้นส่งผลทำให้อัตรากำไรปรับตัวดีขึ้น

     ผลการดำเนินงานของบริษัทในปีบัญชี 2563 เป็นไปตามประมาณการของทริสเรทติ้ง โดยบริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานรวมลดลงมาอยู่ที่ระดับ 1.21 หมื่นล้านบาท ในขณะที่อัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายอยู่ที่ระดับ 9.9% ในปีบัญชี 2563 เมื่อเปรียบเทียบกับประมาณการของทริสเรทติ้งที่ระดับ 8.1% อันเนื่องมาจากการที่บริษัทมีต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มสูงขึ้นจากปริมาณอ้อยที่ลดลงซึ่งเป็นผลจากภาวะภัยแล้งที่รุนแรงในประเทศไทย

     อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานของบริษัทปรับตัวดีขึ้นในช่วง 6 เดือนแรกของปีบัญชี 2564 โดยบริษัทรายงานอัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายที่ระดับ 29.8% เมื่อเทียบกับระดับ 4.7% ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนซึ่งเกิดจากราคาน้ำตาลที่เพิ่มสูงขึ้นจากผลของปริมาณอ้อยในประเทศที่ลดลงอย่างต่อเนื่องยาวนาน นอกจากนี้ บริษัทยังมีอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากการมียอดจำหน่ายน้ำตาลในประเทศที่เพิ่มมากขึ้นในขณะที่บริษัทยังสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ค่อนข้างดี ดังนั้น บริษัทจึงมีผลกำไรสุทธิที่จำนวน 411 ล้านบาทในช่วง 6 เดือนแรกของปีบัญชี 2564 เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีบัญชี 2563 ที่มีผลขาดทุนสุทธิจำนวน 375 ล้านบาท

      ในอนาคตข้างหน้าทริสเรทติ้งคาดว่ารายได้จากการดำเนินงานรวมของบริษัทจะลดลงประมาณ 14% มาอยู่ที่ระดับ 1.05 หมื่นล้านบาทในปีบัญชี 2564 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.2-1.4 หมื่นล้านบาทในปีบัญชี 2565-2566 อันเนื่องมาจากการที่ผลผลิตอ้อยเพิ่มขึ้นจากผลของสภาวะอากาศที่เอื้ออำนวยในฤดูการผลิตหน้า ทั้งนี้ ภายใต้สมมติฐานพื้นฐานของทริสเรทติ้งคาดว่าราคาน้ำตาลโลกจะอยู่ที่ระดับประมาณ 18.3 เซนต์ต่อปอนด์ในปีบัญชี 2564 และจะปรับตัวลดลงเป็น 13.5-15.0 เซนต์ต่อปอนด์ในปีบัญชี 2565-2566 ดังนั้น ทริสเรทติ้งจึงคาดว่าอัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายของบริษัทจะเพิ่มสูงขึ้นมาอยู่ที่ระดับประมาณ 17.7% ในปีบัญชี 2564 และจะอยู่ที่ระดับ 16.1%-19.0% ในปีบัญชี 2565-2566

กิจการโรงงานน้ำตาลในประเทศเพื่อนบ้านปรับตัวดีขึ้น

      บริษัทดำเนินกิจการโรงงานน้ำตาลในสาธารณรัฐประชาธิปไตยประชาชนลาว (สปป. ลาว) และประเทศกัมพูชามาตั้งแต่ปีบัญชี 2553 โดยบริษัทมีรายได้ที่มาจาก สปป. ลาว และกัมพูชาในสัดส่วนรวมกันน้อยกว่า 5% ของรายได้รวม

     ปัจจุบันการดำเนินกิจการโรงงานน้ำตาลของบริษัทในประเทศกัมพูชาอยู่ในระหว่างขั้นตอนการขายเงินลงทุน อย่างไรก็ตาม ปริมาณน้ำตาลที่ผลิตได้ใน สปป. ลาว ปรับตัวดีขึ้นในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2564 ซึ่งเป็นผลมาจากราคาจำหน่ายน้ำตาลและกากน้ำตาลที่เพิ่มสูงขึ้นรวมถึงอัตรากำไรที่มากขึ้นจากการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ที่มีการคัดสรร ทั้งนี้ บริษัทย่อยในต่างประเทศทั้ง 2 แห่งดังกล่าวรายงานผลกำไรสุทธิรวมกันทั้งสิ้นจำนวน 36 ล้านบาทในช่วง 6 เดือนแรกของปีบัญชี 2564 เมื่อเทียบกับผลขาดทุนสุทธิจำนวน 30 ล้านบาทในช่วงเดียวกันของปี 2563

ความต้องการใช้เงินทุนหมุนเวียนที่ลดลงและค่าใช้จ่ายลงทุนที่จำกัดส่งผลทำให้ภาระหนี้ของบริษัทลดลง

      ระดับสินค้าคงคลังของบริษัทยังคงที่อยู่ที่ระดับ 73 วัน ณ สิ้นเดือนตุลาคม 2563 ตามปริมาณน้ำตาลคงคลังที่อยู่ในระดับลดลง บริษัทยังได้ลดค่าใช้จ่ายลงทุนในปีบัญชี 2563 ลงเหลือ 480 ล้านบาทจากที่ระดับ 741 ล้านบาทในปีบัญชี 2562 ด้วย ดังนั้น อัตราส่วนหนี้สินทางการเงินรวมต่อเงินทุนของบริษัทจึงปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ระดับ 49.2% ณ สิ้นเดือนตุลาคม 2563 เมื่อเทียบกับระดับ 51.3% ณ สิ้นเดือนตุลาคม 2562

      ภาระหนี้รวมที่ปรับปรุงแล้วของบริษัทปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 2.2 หมื่นล้านบาท ณ เดือนเมษายน 2564 เนื่องจากบริษัทมีความต้องการเงินทุนหมุนเวียนที่สูงขึ้นในช่วงฤดูกาลหีบอ้อย อย่างไรก็ตาม บริษัทวางแผนจะลดค่าใช้จ่ายลงทุนให้เหลือประมาณ 300-400 ล้านบาทต่อปีในช่วงปีบัญชี 2564-2566 โดยจะใช้เงินลงทุนส่วนใหญ่ไปในการขยายกำลังการผลิตของโรงงานน้ำเชื่อมและเป็นค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงประจำปี ดังนั้น ทริสเรทติ้งจึงคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินทางการเงินต่อเงินทุนของบริษัทน่าจะค่อยๆ ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ระดับ 43%-47% ในช่วงปีบัญชี 2564-2566 เมื่อเทียบกับระดับ 49%-51% ในปีบัญชี 2562-2563 ในขณะที่อัตราส่วนเงินทุนจากการดำเนินงานต่อหนี้สินทางการเงินรวมนั้นคาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 8%-11% ในปีบัญชี 2564-2566 จากระดับ 4%-10% ในช่วงปีบัญชี 2562-2563

การบูรณาการไปยังธุรกิจปลายน้ำ

      ธุรกิจปลายน้ำที่เกี่ยวเนื่องของบริษัทประกอบด้วยการผลิตไฟฟ้า เอธานอล และปุ๋ยซึ่งส่วนใหญ่เป็นการนำผลพลอยได้จากกระบวนการผลิตน้ำตาลมาพัฒนาต่อยอด ทั้งนี้ ผลพลอยได้ส่วนใหญ่คือชานอ้อย กากหม้อกรอง และกากน้ำตาล โดยบริษัทนำชานอ้อยมาใช้เป็นเชื้อเพลิงหลักในโรงไฟฟ้า ส่วนกากหม้อกรองนั้นนำมาใช้ผลิตเป็นปุ๋ยเพื่อใช้ในการปลูกอ้อย ในขณะที่กากน้ำตาลนั้นนำมาใช้ผลิตเอทานอล อนึ่ง บริษัทได้เริ่มธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำตาลมานานมากกว่า 10 ปีแล้ว

         รายได้จากธุรกิจพลังงานและธุรกิจปุ๋ยคิดเป็นประมาณ 7%-11% ของรายได้รวมของบริษัท ในขณะที่สัดส่วนการลงทุนของบริษัทในการผลิตเอทานอลนั้นเป็นการดำเนินงานผ่านการถือหุ้นในสัดส่วน 40% ใน บริษัท บีบีจีไอ จำกัด (มหาชน) ภายใต้สมมติฐานของทริสเรทติ้งคาดว่าบริษัทจะได้รับส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในบริษัทบีบีจีไอปีละประมาณ 250-290 ล้านบาทในช่วงปีบัญชี 2564-2566   

มีสถานะสภาพคล่องที่เพียงพอ

       ทริสเรทติ้ง ประเมินว่า สภาพคล่องของบริษัทน่าจะยังคงเพียงพอในช่วง 12 เดือนข้างหน้า บริษัทมีภาระหนี้เงินกู้ยืมระยะยาวจำนวนประมาณ 1.7 พันล้านบาทที่จะครบกำหนดชำระในปีบัญชี 2564 นอกจากนี้ บริษัทยังมีภาระหนี้ที่จะต้องจ่ายชำระตามกำหนดรวมทั้งสิ้นอีกจำนวน 1.1-4.6 พันล้านบาทต่อปีในช่วงปีบัญชี 2565-2566 อีกด้วย ทั้งนี้ ทริสเรทติ้ง คาดว่าบริษัทจะมีเงินทุนจากการดำเนินงานที่ระดับ 1.4-1.8 พันล้านบาทในปีบัญชี 2564-2566 ตามราคาน้ำตาลที่เริ่มทยอยฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม บริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดทั้งสิ้นจำนวน 132 ล้านบาทและมีวงเงินสินเชื่อที่ยังไม่ได้เบิกใช้อีกกว่า 1.42 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือนเมษายน 2564 ซึ่งน่าจะเพียงพอสำหรับการชำระหนี้ที่จะครบกำหนดในช่วงปีบัญชี 2564-2566

สมมติฐานกรณีพื้นฐาน

• รายได้รวมจะปรับตัวลดลง 14% ในช่วงปีบัญชี 2564 และจะเติบโตที่ระดับ 14%-20% ต่อปีในช่วงปีบัญชี 2565-2566
• อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายต่อรายได้จะอยู่ที่ระดับประมาณ 18% ในปีบัญชี 2564 และจะคงอยู่ที่ระดับ 16%-19% ต่อปีในระหว่างปีบัญชี 2565-2566
• ค่าใช้จ่ายลงทุนทั้งหมดจะอยู่ที่ระดับประมาณ 300-400 ล้านบาทต่อปีในระหว่างปีบัญชี 2564-2566

แนวโน้มอันดับเครดิต

         แนวโน้มอันดับเครดิต ‘Stable’ หรือ ‘คงที่’ สะท้อนถึงการคาดการณ์ของทริสเรทติ้งว่าบริษัทจะสามารถรักษาความสามารถในการแข่งขันในอุตสาหกรรมน้ำตาลในประเทศไทยเอาไว้ได้ ในขณะที่ระบบแบ่งปันผลประโยชน์ของอุตสาหกรรมน้ำตาลในประเทศไทยและรายได้จากธุรกิจผลิตไฟฟ้าน่าจะช่วยลดผลกระทบจากความผันผวนในธุรกิจน้ำตาลให้แก่บริษัทได้

ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับเครดิตเปลี่ยนแปลง

         การปรับเพิ่มอันดับเครดิตอาจเกิดขึ้นได้หากผลการดำเนินงานและความสามารถในการทำกำไรของบริษัทฟื้นตัวอย่างมั่นคงเป็นระยะเวลานานในขณะที่บริษัทสามารถลดระดับภาระหนี้ลงได้ตามเป้าหมายโดยทำให้มีอัตราส่วนหนี้สินทางการเงินสุทธิต่อกำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายลดลงมาอยู่ในระดับต่ำกว่า 7 เท่าเป็นระยะเวลานาน ในทางตรงกันข้าม การปรับลดอันดับเครดิตสามารถเกิดขึ้นได้ในกรณีที่ผลการดำเนินงานของบริษัทอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญเป็นระยะเวลาต่อเนื่องยาวนาน นอกจากนี้ การลงทุนที่ใช้เงินกู้จำนวนมากซึ่งอาจทำให้งบการเงินและกระแสเงินสดเพื่อการชำระหนี้ของบริษัทอ่อนแอลงอย่างต่อเนื่องก็อาจส่งผลต่อการปรับลดอันดับเครดิตด้วยเช่นกัน

เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตที่เกี่ยวข้อง

- เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตตราสารหนี้, 15 มิถุนายน 2564

- วิธีการจัดอันดับเครดิตธุรกิจทั่วไป,  26 กรกฎาคม 2562

- อัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญและการปรับปรุงตัวเลขทางการเงิน, 5 กันยายน 2561

บริษัท น้ำตาลขอนแก่น จำกัด (มหาชน) (KSL)

บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด/ www.trisrating.com 

ติดต่อ This email address is being protected from spambots. You need JavaScript enabled to view it.  โทร. 0-2098-3000 อาคารสีลมคอมเพล็กซ์ ชั้น 24 191 ถ. สีลม กรุงเทพฯ 10500

         © บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด สงวนลิขสิทธิ์ พ.ศ. 2564 ห้ามมิให้บุคคลใด ใช้ เปิดเผย ทำสำเนาเผยแพร่ แจกจ่าย หรือเก็บไว้เพื่อใช้ในภายหลังเพื่อประโยชน์ใดๆ ซึ่งรายงานหรือข้อมูลการจัดอันดับเครดิต ไม่ว่าทั้งหมดหรือเพียงบางส่วน และไม่ว่าในรูปแบบ หรือลักษณะใดๆ หรือด้วยวิธีการใดๆ โดยที่ยังไม่ได้รับอนุญาตเป็นลายลักษณ์อักษรจาก บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ก่อน การจัดอันดับเครดิตนี้มิใช่คำแถลงข้อเท็จจริง หรือคำเสนอแนะให้ซื้อ ขาย หรือถือตราสารหนี้ใดๆ แต่เป็นเพียงความเห็นเกี่ยวกับความเสี่ยงหรือความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้นั้นๆ หรือของบริษัทนั้นๆ โดยเฉพาะ ความเห็นที่ระบุในการจัดอันดับเครดิตนี้มิได้เป็นคำแนะนำเกี่ยวกับการลงทุน หรือคำแนะนำในลักษณะอื่นใด การจัดอันดับและข้อมูลที่ปรากฏในรายงานใดๆ ที่จัดทำ หรือพิมพ์เผยแพร่โดย บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้จัดทำขึ้นโดยมิได้คำนึงถึงความต้องการด้านการเงิน พฤติการณ์ ความรู้ และวัตถุประสงค์ของผู้รับข้อมูลรายใดรายหนึ่ง

         ดังนั้น ผู้รับข้อมูลควรประเมินความเหมาะสมของข้อมูลดังกล่าวก่อนตัดสินใจลงทุน บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้รับข้อมูลที่ใช้สำหรับการจัดอันดับเครดิตนี้จากบริษัทและแหล่งข้อมูลอื่นๆ ที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ ดังนั้น บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด จึงไม่รับประกันความถูกต้อง ความเพียงพอ หรือความครบถ้วนสมบูรณ์ของข้อมูลใดๆ ดังกล่าว และจะไม่รับผิดชอบต่อความสูญเสีย หรือความเสียหายใดๆ อันเกิดจากความไม่ถูกต้อง ความไม่เพียงพอ หรือความไม่ครบถ้วนสมบูรณ์นั้น และจะไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาด หรือการละเว้นผลที่ได้รับหรือการกระทำใดๆโดยอาศัยข้อมูลดังกล่าว ทั้งนี้ รายละเอียดของวิธีการจัดอันดับเครดิตของ บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด เผยแพร่อยู่บน Website: http://www.trisrating.com/th/rating-information-th2/rating-criteria.html

******************************************

กด Like - Share  เพจ Corehoon-Power Time เพื่อติดตามเคล็ดลับ ข่าวสาร เทรนด์ และบทวิเคราะห์ดีๆ อัพเดตทุกวัน คัดสรรมาเพื่อท่านนักลงทุนโดยเฉพาะ

 Click Donate Support Web